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豐富的算力節(jié)點(diǎn)部署，數(shù)量可觀的GPU 儲(chǔ)備

2022 年內(nèi)，公司已建設(shè)1 萬(wàn)片面向圖形處理的GPU 資源池，應(yīng)用于以數(shù)字人為載體的元宇宙和以數(shù)字孿生為載體的產(chǎn)業(yè)元宇宙領(lǐng)域，成為國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的GPU 圖形處理公有云廠(chǎng)商，并與燧原科技達(dá)成合作。公司計(jì)劃在今后幾年的時(shí)間內(nèi)，繼續(xù)發(fā)揮先行及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，占據(jù)GPU 圖形算力的主導(dǎo)地位，同時(shí)對(duì)虛擬化管理云平臺(tái)系統(tǒng)持續(xù)加大投入，支持GPU 計(jì)算資源的生命周期管理，并實(shí)現(xiàn)裸金屬、KVM 云主機(jī)和渲染云桌面的異構(gòu)計(jì)算調(diào)度。

AI 算力風(fēng)口已現(xiàn)，訓(xùn)練側(cè)疊加推理側(cè)需求快速爬坡AI 大模型時(shí)代到來(lái)，短期看訓(xùn)練側(cè)對(duì)算力需求催化，中長(zhǎng)期推理側(cè)將形成強(qiáng)勢(shì)支撐。數(shù)據(jù)顯示， ChatGPT 的總算力消耗約為3640 PF-days，而一個(gè)總投資30 億元的數(shù)據(jù)中心能夠支撐約500p 算力需求，可以推算出一個(gè)類(lèi)似ChatGPT 項(xiàng)目需要7 個(gè)左右的上述IDC 項(xiàng)目作為支撐。未來(lái)，國(guó)內(nèi)相關(guān)AI 企業(yè)也有望快速跟進(jìn)，其模型訓(xùn)練過(guò)程也將激發(fā)對(duì)數(shù)據(jù)中心算力的需求，這將直接刺激GPU 算力市場(chǎng)產(chǎn)生邊際變化。

助推游戲出海，高針對(duì)性垂直行業(yè)解決方案

借助公司全球環(huán)網(wǎng)、分布式節(jié)點(diǎn)等基礎(chǔ)設(shè)施，首都在線(xiàn)能夠?yàn)槭澜绮煌貐^(qū)客戶(hù)提供服務(wù)，并針對(duì)數(shù)字建筑、游戲開(kāi)發(fā)、工業(yè)設(shè)計(jì)、教育培訓(xùn)等領(lǐng)域提供高度契合其需求的解決方案，積累了相當(dāng)規(guī)模的優(yōu)質(zhì)客群。在游戲領(lǐng)域，公司能幫助客戶(hù)將國(guó)內(nèi)跑通的游戲方案快速推廣至海外節(jié)點(diǎn)，并長(zhǎng)期提供優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定、靈活的算力平臺(tái)，助推游戲出海、數(shù)字孿生、元宇宙等。

中立 IaaS 企業(yè)，中長(zhǎng)期市場(chǎng)規(guī)模有望穩(wěn)健擴(kuò)張從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)側(cè)看，2016 至2021 年中國(guó)公有云市場(chǎng)以IaaS 為主，目前已由2016 年的51%增長(zhǎng)至2021 年的74%，IaaS 賽道在享受云計(jì)算總體β的同時(shí)也在取得結(jié)構(gòu)側(cè)加速。與此同時(shí)，受益于公司靈活部署、安全保密、中立原則等特性，廣受腰部以下客戶(hù)信賴(lài)，公司積累了大量存在長(zhǎng)期合作協(xié)議的忠實(shí)客戶(hù)。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大，中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速高于全球。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，根據(jù)中國(guó)信通院發(fā)布的《2022 年云計(jì)算白皮書(shū)》，2017 至 2021 年全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模由 1467 億美元增長(zhǎng)至 3307 億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 22.5%； 中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模由 2017 年的 692 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 3229 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 47.0%，高于全球增速。

投資建議

首都在線(xiàn)作為國(guó)內(nèi)中立云計(jì)算服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，有望長(zhǎng)期受益于云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模和滲透力的雙增，并充分受益于AI 大模型催化下的算力需求增長(zhǎng)。過(guò)去一段時(shí)間，公司快速擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模，投建數(shù)據(jù)中心，為未來(lái)的高質(zhì)量增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)首都在線(xiàn)2023-2025 年分別實(shí)現(xiàn)收入15.71/20.34/25.13 億元，同比增長(zhǎng)28.5%/29.5%/23.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56/0.72/0.95 億元，同比增長(zhǎng)-129.5%/28.4%/32.4%，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）下游需求擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）受疫情影響，業(yè)務(wù)實(shí)施和部署受阻的風(fēng)險(xiǎn)。